家居裝潢

從中報看定制家居行業趨勢:分化加速,龍頭起舞

  

  1、定制家居行業分化加速,龍頭優勢進一步突出

  從2021H1業績的表觀增速以及同店增長、利潤率、費用投入、經營指標等反映出的競爭優勢,我們都可以看到定制家居行業在加速分化,歐派家居的龍頭優勢正在進一步擴大。此外,我們認為歐派家居2021H1做的諸多戰略上的布局還未完全體現在中報中,這些布局也都將在未來深化歐派家居的α。因此,我們核心推薦歐派家居。2021Q2以來,索菲亞、志邦家居、金牌廚櫃估值水平已調整至接近歷史低位。我們認為,伴隨新業務放量以及應收款風險逐漸解除,索菲亞有望呈邊際改善的趨勢。志邦家居、金牌廚櫃拓品類、拓管道上的紅利依然存在。建議關注索菲亞、志邦家居、金牌櫥櫃估值底部下的邊際改善和超跌布局機會。

  2、收入拆分:經銷管道強者恒強,大宗業務分化,品類拓展仍是主旋律

  歐派家居、志邦家居經銷管道收入2021H1的近兩年復合增速均在20%以上,金牌廚櫃為14%,而索菲亞和好萊客分別為11.7%和10.2%。在整裝和配套品等業務的超預期帶動下,歐派家居在基數最高的情況下,經銷管道收入依然保持著最高的復合增速。工程管道收入增速則也出現了明顯分化。索菲亞和好萊客兩個以衣櫃為主的品牌,2021H1工程管道收入同比明顯提升。而從近兩年復合增速看,志邦家居和金牌廚櫃則處於領先地位。歐派家居2021H1工程管道收入同比增速和近兩年復合增速均處於業內較低水平。從擴品類角度看,2021H1木門和配套品成為行業兩大亮點,多品牌開始發力木門,而配套品方面歐派家居優勢明顯。

  3、管道端:管道仍在擴張,龍頭同店增長亮眼,整裝重要性顯著提升

  2021H1,歐派家居(不含整裝大家居)/索菲亞/尚品宅配(僅含加盟)/志邦家居(不含直營)/金牌廚櫃/好萊客/我樂家居分別淨開店145家/256家/66家/323家/302家/32家/102家。而從同店增長看,櫥櫃門店增長壓力依然大於衣櫃。同時,龍頭品牌同店增長亮眼。2021H1,歐派家居櫥櫃+衣櫃綜合平均單店收入約為213.5萬元(出廠口徑,由於歐派櫥櫃店披露包含櫥衣融合店,因此我們兩個品類整體估算),近兩年復合增速達14.5%,明顯高於競品。從2021年中報披露的數據看,已上市的定制家居品牌基本上均已開始發力整裝管道。其中,歐派家居和尚品宅配推進速度相對較快。2021H1,歐派家居整裝大家居收入超過6億元。

  4、盈利質量:經營質量拉開差距,龍頭利潤率、現金流等指標全面領先

  除志邦家居外,2021Q2定制家居品牌毛利率普遍下滑。歐派家居、索菲亞、好萊客、金牌廚櫃和皮阿諾等毛利率下滑幅度均在3pct以上。大宗業務毛利率下滑是主因,經銷管道毛利率則出現分化。歐派家居經銷毛利率在原材料漲價的情況下僅出現小幅度下滑。費用上看,以歐派家居為代表的龍頭品牌在收入快速提升的同時費用率將呈下降趨勢,進而在利潤率上體現優勢。盈利質量上,前期對於客戶質量要求較高的歐派家居和志邦家居的應收款壓力較小。經營性現金流方面,2021H1行業內普遍壓力較大,但歐派家居經營性現金流卻逆勢大幅提升。

  風險提示:受地產調控影響,家居需求下滑超預期;大宗業務競爭加劇等。

  本文源自金融界網

Related posts

25個小戶型擴容套路,讓八大空間輕鬆做到收納翻倍

decoration

客廳這樣裝潢就對了,24款裝潢效果總有一個適合你

decoration

臥室怎麼布置得好看?參考這些要點,實用又美觀

decoration

家長不要錯過!這里有60款超全兒童房設計圖,拿去

decoration

500平別墅裝潢要多長時間?

decoration

臥室布局正確姿勢!10㎡像20㎡,3種格局20種設計,實用又擴容

decoration