世紀華通回復問詢函 盛大遊戲盈利能力與估值優勢明顯

中新網11月7日電 最新消息,世紀華通昨晚發公告,針對此前深交所出具的《關於對浙江世紀華通集團股份有限公司的重組問詢函》中列明的17個問題進行一一回復,停牌4個多月之久的世紀華通於今日正式復牌。世紀華通在回復問詢函中公布大量細節信息,稱此次交易不存在規避重組上市認定標準的情形,所並購的盛大遊戲310億估值以及未來三年業績承諾的合理性。

A股市場已經完成的與本次交易可比(遊戲行業標的資產的收購)的上市公司收購案例
A股市場已經完成的與本次交易可比(遊戲行業標的資產的收購)的上市公司收購案例

盛大遊戲資產評估增值率處於合理區間,目前動態市盈率14.9。

受A股市場行情影響,今年下半年國內遊戲企業經歷了一輪市值調整,盛大遊戲在此時機注入世紀華通登陸A股市場,企業估值自然備受關注。世紀華通在對深交所的回復中詳細列明了盛大遊戲的價值評估標準,從6個方面及具體14個指標評定盛大遊戲的營運狀況, 進一步完善對盛大遊戲310億估值的公允性。即便是在遊戲股市值大幅回調的當下,盛大遊戲的估值依然具備一定的投資空間。結合公告內披露的2018年盛大遊戲20億的業績承諾進行計算,此次重組盛大遊戲預估值對應市盈率為14.90,處於行業低位。

公告顯示,盛大遊戲目前帳面淨資產超過100億元,規模處於行業頂端,研發人員數量和研發能力遠超於一般遊戲公司;在近20年遊戲產業內積累了良好的口碑,累計服務超21億註冊用戶,擁有端遊、手遊、頁遊的完善業務布局,儲備雄厚頂級IP資源和人才資源。這些核心優勢令盛大遊戲的市場價值應高於帳面資產的價值,而2015年11月私有化時的估值幾乎與目前盛大遊戲的帳面價值相當,已經不具備參考意義。

鑒於遊戲行業系輕資產行業,資產規模及淨資產規模低於普通的傳統工業企業,致使同行業上市公司收購案例中評估增值率普遍較高。橫向對比A股市場中已經完成的上市公司並購案例後,盛大遊戲310億元估值較淨資產帳面價值增值196.07億元,增值率為172.10%,增值水平顯著低於行業平均水平。

盛躍網絡業績情況
盛躍網路業績情況

端遊表現穩定,淨利率位居A股遊戲股第一。

值得注意的是,盛大遊戲不僅營業收入穩步提升,毛利水平遠超行業均值。世紀華通在回復中披露,盛大遊戲在2016年度、2017年度、2018年1-4月期間綜合毛利率分別為81.38%、74.08%和78.01%。相比較這些A股盈利能力名列前茅的遊戲企業,2018年上半年三七互娛23.04%、完美世界21.8%的淨利潤率,盛大遊戲在2018年1-4月淨利率50.23%,名列A股遊戲股第一,盈利優勢明顯。盛大遊戲如此高的利潤率,得益於端遊業務的穩定增長。同樣深耕端遊多年的巨人網路,也擁有較高的毛利率。長生命周期一直是客戶端網遊最大的優勢,而盛大遊戲在這方面表現尤為突出,旗下《熱血傳奇》上線至今已有18年,活躍用戶以及營業收入居高不下,絲毫未現頹勢。

據公告披露,盛大遊戲經累計推出幾十款產品,其中經營超過8年的端遊就有12款之多。值得注意的是,盛大遊戲端遊的長生命周期優勢正在嫁接至手遊上,旗下《熱血傳奇手遊》、《愛與演唱會!學園偶像祭》、《血族》、《超級地城之光》等手遊產品累計經營時間也已超過2年。在此基礎上繼續深挖長生命周期優勢,盛大遊戲有能力保障穩定的營收能力以及盈利能力。

自主運營模式下10款端遊收入及其占授權運營模式收入比例
自主經營模式下10款端遊收入及其占授權經營模式收入比例

 

手遊產品線擴容,業務結構將進一步優化。

在世紀華通在回復深交所問詢中,分別列明了盛大遊戲旗下10款端遊以及3款手遊的詳細收入數據及收入占比。統計分析後發現,2017年3款手遊的流水已經反超10款端遊流水,盛大遊戲的手遊業務正在展現出超強吸金實力。在高品質的保障下,隨著遊戲數量的提升,未來手遊將成為盛大遊戲業績的核心增長點。

此外,從這些數據中可以對盛大遊戲目前的業務結構有一個大致的了解。端遊在自主經營模式占比較大,而授權經營模式則是手遊居多。對此,有業內人士分析,這一業務結構雖然能為盛大遊戲長期時間內帶來穩定的營業收入,同時還留存了較大的優化空間。顯然盛大遊戲早已注意到了這一點,幾年前就整合八大工作室加碼手遊研發,盛大遊戲還在2018年7月底發布全新的發行品牌「i次元」,公布了首批自主經營的《RWBY》、《命運歌姬》、《君臨之境》等多款手遊,全面拓展手遊自主經營的業務。據公告顯示,盛大遊戲目前有多款端遊與手遊處於研發階段,2018年內還將推出MMO、卡牌手遊共計8款。

正是基於這幾年盛大遊戲在移動遊戲研發以及發行層面的深度布局,才有如今手遊產品量、質齊升。除了即將上線的8款手遊外,2018年最新上線的《傳奇世界3D》取得矚目成績,上線首日即登上iOS 遊戲免費榜榜首,總榜第二的位置,隨後進入App Store熱門搜索並刷新iOS 遊戲暢銷榜榜單,躋身暢銷榜前五。

隨著持續深挖手遊細分市場機遇,盛大遊戲的業務結構正在快速優化,在穩定營收水平的同時不斷提升企業盈利空間。基於此,世紀華通在公告中對2018-2020年合併報表扣非後歸母淨利潤進行了預測,分別是21.36億元、24.94億元和29.68億元。

盛大遊戲優化IP收入結構,傳奇IP系列產品收入占比逐年降低。

說到盛大遊戲最具影響力的產品,還數《熱血傳奇》。鑒於這款遊戲是韓國亞拓士與娛美德共有著作權的背景,圍繞傳奇IP授權的糾紛不斷。長達17年間盛大遊戲艱難維權,公告披露截至目前,盛大遊戲牽扯在內的金額超過5000萬或與遊戲經營相關的訴訟、仲裁合計29項,其中盛大遊戲作為原告的19項(其中含2項亞拓士被審理法院追加為原告但盛躍網路其他控股子公司作為被告的案件)。這一數據足以看出,盛大遊戲在更多情況下是權益被侵害的一方。

事實上,盛大遊戲在漫長的打擊侵權之路上,與各級政府主管部門、司法機關,及電信企業、經銷商等合作夥伴,建立打擊侵犯知識產權行為的統一戰線,維權行動取得了一定成果。據媒體報導,僅在2017年2月到2018年4月這一年多的時間裡,盛大遊戲就發現3995款涉嫌侵犯《熱血傳奇》的遊戲,經盛大遊戲的集中打擊後,已經有933款遊戲被下架。

深交所在問詢函中特意提及「傳奇」相關的訴訟、產品數據,應該已經意識到盛大遊戲收入存在過度依賴單一IP產品的風險。世紀華通在回復中列明了傳奇IP產品的收入數據,產品收入用戶活躍數據保持穩定同時,占總營收的比例顯著下降,從2016年的48.99%降至2018年1-4月的28.01%;毛利占比從2016年的50.45%下降至29.65%。盛大遊戲正在不斷降低對「傳奇」IP產品的依賴。

傳奇IP產品收入占比下降,並不意味著傳奇IP產品收入下降,而是其他IP產品收入顯著提升。公告中盛大遊戲核心非「傳奇」IP遊戲包括《龍之谷》、《傳奇世界》、《最終幻想》、《永恒之塔》、《風雲》等,這些產品的營收占比從2016年的51.01%,快速提升至2018年1-4月的71.99%。長久以來,盛大遊戲對遊戲IP的儲備與經營,正逐漸在業務層面顯現出來。隨著手遊發行數量顯著增長,盛大遊戲後續還將有《神無月》、《RWBY》、《命運歌姬》、《君臨之境》等一系列二次元IP遊戲嶄露頭角,推動業務結構優化,為營收與利潤的爆發奠定基礎。