向前一步是加息,下一步是衰退。投資應該如何配置?

周四上午,美聯儲宣布連續第三次加息75個基點,將政策利率目標區間上調至3.00%-3.25%,為2008年以來的最高水平。美聯儲最新預測顯示,政策利率目標區間有望在今年年底升至4.25%-4.50%,隨後在2023年達到4.50%-4.75%的峰值。

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隨著美國國債收益率升至十幾年新高,中美利差明顯倒掛,美國經濟衰退風險上升,美國國債作為國際債券的重要組成部分,風險和收益一直處於較好的位置,具有較高的中長期配置價值,尤其是作為防禦投資組合下行風險的關鍵工具。

估值吸引力

10年期美債收益率創十多年新高,中美利差明顯倒掛。

受美聯儲持續鷹派影響,美國10年期國債收益率周四一度升至3.6%上方,為2011年以來首次。對政策更為敏感的2年期美國國債收益率升至4.0%以上,創下2007年10月以來的新高。

以史為鑒,10年期美債收益率超過3%時,國際債券的發行勝率較高。以代表性指數彭博巴克萊全球債券總回報指數為例。從2002年10月成立到今年8月,10年期美債收益率超過3%的有71個月。對這71個月之後的12個月的指數表現進行回測,可以發現有63次回報高於3%,平均回報為5.0%。

資料來源:摩根資產管理,彭博,彭博巴克萊全球債券(不包括證券化工具)總回報指數(美元對沖)。以上數據僅供參考,不構成投資建議。談到投資風險,過去的表現並不代表未來的表現。預測、計劃和其他前瞻性陳述基於當前的觀點和預期,僅用於說明可能發生的情況。鑒於預測、預測和其他前瞻性陳述中固有的不確定性和風險,實際情況、結果和表現可能與所反映或設想的有很大不同。指數的表現不包括費用和運營費用,投資者無法對相關指數進行真實投資。

從相對估值來看,由於相反的貨幣政策,中美10年期國債利差明顯倒掛,這也顯示了美債長期的配置價值。9月20日,它們之間的利差達到負91個基點(-0.91%),為2009年初以來的最低水平。10年期美債收益率為3.57%,中債收益率僅為2.66%。過去10年,中美利差為正,即中國債券收益率長期高於美國債券。這意味著美債相對於中債的配置價值也是十多年來最高的。

資料來源:萬得,數據區間2005.01.01-2022.09.21。

此外,美國基準利率升至3%以上,意味著以美國為代表的海外市場為未來更大的寬鬆空騰出了空間,同時也構成了未來國際債券上漲的基礎和動力源。

出色的防禦屬性

全球經濟進入後周期,國際債務的防禦作用凸顯。

除了有吸引力的估值,海外核心國債和高評級債券作為防禦性資產的配置價值也在快速提升。對於美聯儲來說,在通脹壓力和經濟衰退之間保持微妙的平衡並不容易。投資者可能需要為市場波動加劇做好準備,增加核心債券有助於防范經濟和風險資產的下行風險。

經過幾次大幅加息,美國未來1-2年出現衰退的概率明顯增大。從歷史上看,美國債務期限的倒掛利差是經濟衰退的領先指標。從10年期和2年期美債收益率首次倒掛到最終衰退,往往會有幾個月到幾個季度不等的時滯。至此,本輪期限利差倒掛已近兩個季度,市場預測的美國未來12個月和24個月的衰退風險也大幅上升。

資料來源:彭博,NBER,摩根資產管理,數據區間1982.01-2022.06。

盡管美聯儲繼續加息,但考慮到衰退風險上升,國際債券的配置價值變得更加突出。目前投資級公司債收益率有望達到較高的個位數。而且,由於衰退風險上升,核心固定收益資產對投資組合提供的向下保護尤為重要。下圖顯示了在過去的衰退周期中,美元、政府債券和新興市場美元債券作為避風港的作用。

資料來源:彭博、FactSet、IHS Markit、摩根經濟研究、MSCI、標準普爾、摩根資產管理,數據區間為1998年1月至2022年6月;美股:標準普爾500指數;新興市場股票:MSCI新興市場指數;亞太除日本股票:MSCI亞太除日本指數;政府債券:彭博巴克萊全球政府債券指數;美國投資級債券:彭博巴克萊美國綜合信用債投資級公司債指數;全球高收益債券:彭博巴克萊全球公司信用債高收益公司債指數;新興市場債券美元主權債券:摩根大通新興市場債券指數;美元:美元指數;黃金:倫敦金銀市場協會(LBMA)黃金價格;所有回報都是以美元計價的總回報數據。該指數過去的表現不能作為當前和未來表現的可靠指南。

整體來看,當前國際債券處於較好的風險收益位置,有助於增強投資組合的防禦性和未來靈活性,是投資者跨越後經濟周期的較好選擇之一。一方面,如果以美國為代表的海外利率進一步上升,國際債券可能會進一步調整,但風險資產的波動可能會更大,因此其防禦效應會凸顯,估值的吸引力會進一步增加;但如果衰退從預期演繹到現實,利率見頂,國際債券不僅可以收取債券支付的利息,債券價格也會隨著利率下行而上漲,為投資者後期抄底股票儲備彈藥。

怎麼布局?

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摩根大通集團旗下的摩根資產管理公司是全球最大的資產管理公司之一。擁有超過200年的歷史傳承,多元化的核心和另類策略,以及遍布全球主要市場的投資專家,投資經驗和眼光都是難得的。摩根資產管理公司在全球多個地區擁有傑出的投資專家,管理的總資產超過2.6萬億美元(截至2021年12月底)。

摩根國際債券基金由摩根全球固定利率、貨幣和商品團隊管理。該團隊聚集了310多名投資專家,目前管理的資產達到7500億美元(截至2021年12月底)。

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三大優勢:全球優質債券

1.安全系數更高的高評級債券:不低於80%的基金資產投資於全球投資級債券。從以往經驗來看,高評級債券一般違約率較低,安全系數較高。

來源:摩根資產管理公司,截至2022年8月31日的數據。

債券評級來源:穆迪、標準普爾、惠譽和中國地方評級機構。為了計算投資組合的信用質量,中國當地評級機構的評級已轉換為國際評級機構的評級。如果本基金在任何項目中的投資比例超過投資限制中規定的限額,則是由於市場變化,將在短時間內得到糾正。

2.分布全球,掌控一切投資機會:覆蓋全球各類投資級別的固定收益類資產,全面把握全球範圍內堅定看好的固定收益類機會,投資組合將更元、更分散。

來源:摩根資產管理公司,截至2022年8月31日的數據。包括境外證券投資在內,本基金對中信建投的總投資比例受基金招募說明書中相關披露的限制。

3.靈活的投資策略,更廣泛的收益來源:靈活的債券投資策略,充分挖掘不同的超額收益來源,包括地區、類別、發行人、期限、幣種等。

來源:摩根資產管理公司,截至2022年8月31日的數據。

* *發行機構:中國證券報,2019年、2021年榮獲一年期海外金牛互認基金獎。

來源:摩根資產管理,數據截至2022年8月31日;中華份額互認基金系列於2019年3月29日成立,2019年度業績從成立日起至年末計算。1)1)中國人民幣對沖份額(累計)的基準指數為彭博巴克萊全球綜合債券(不含證券化工具)的總回報指數(對沖對象為境外人民幣)。2)2)中國人民幣對沖份額(月度派息)的基準指數為彭博巴克萊全球綜合債券(不含證券化工具)的總回報指數(對沖對象為境外人民幣)。3)3)中國人民幣份額(累計)的基準指數是彭博巴克萊全球綜合債券(不包括證券化工具)(以美元對沖)的總回報指數。4)4)中國人民幣份額(月度股息)的基準指數是彭博巴克萊全球綜合債券(不包括證券化工具)(以美元對沖)的總回報指數。5)5)中華人民共和國美元份額(累計)的基準指數為彭博巴克萊全球綜合債券(不含證券化工具)(以美元對沖)的總回報指數。6)6)中國美元份額(月度股息)的基準指數是彭博巴克萊全球綜合債券(不包括證券化工具)(以美元對沖)的總回報指數。上投摩根債券基金互認基金系列中華份額成立以來,歷任基金經理為Arjun Vij(2019.03.29至今)、彭以生(2019.03.29至今)。

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